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近期美国10年期国债收益率大涨，引发市场关注，这个指标对于市场来说意味着什么？新兴市场是否再次面临资金流出？大行其道对话臻享顾问董事总经理王良享。

第一财经：我们看到近期10年期美债收益率突破5%的大关，创出16年以来新高。为什么这个指标近期明显走高？

王良享：美国过去这三个季度的经济的表现其实都不错。记得去年年底的时候，利率的曲线出现了一个倒挂的现象，那个时候大家认为美国经济可能会陷入一个衰退的现象，过了三个季度美国经济的表现都还是稳固的，所以长期的利率它比短期的利率高是一个很自然的现象，因为经济没有太大的问题。第二个原因就是美国政府的财政赤字不断上升，未来10年可能会达到2万亿美元以上。很自然的话每年都要有一个比较大的美国国债方面的发行。9月份和10月份就集中了很大量的国债的发行，供应多了很自然价格就下跌，利率上升，所以这两个是主要的原因，令十年期美国国债利率不断地上升。而且去年6月份开始，美国就做了缩表的行动，缩表的行动也导致不同年期的利率上升。

第一财经：10年期美债收益率被认为是市场定价的锚，那么这个指标明显走高，对于市场来说究竟意味着什么？

王良享：10年期的利率上升，事实上会令股市和房市的资金有一部分被吸引到债市去。尤其是这一次的长期利率上升的时候，美国的通货膨胀正在下跌，一升一降，就造成了美国的实质的利率也在高位徘徊。

如果我们看10年期的美国的通胀挂钩债券（TIPS），它的利率现在已经升到2.5%左右，还记得利率在去年低位它是-1%的，实质利率在短期间里面上升了3.5%左右，对美国的一些估值高的股份以及房地产市场，其实后续都有一些负面的影响，如果是看市盈率的话，跌到十年的平均值，大概是16.9倍，这个是有很大的可能性，如果我们看16.9倍的市盈率的话，标普500指数的位置应该是在大概是3950点左右，比现在大概是低5%左右。

第一财经：您刚刚谈到美国股市有调整的空间，对于我们所处的新兴市场，调整的空间是不是应该更大呢？

王良享：我觉得现在新兴市场它调整的空间应该和美国差不多，因为在过去这两年里面，我们曾经看到过美元指数，它上升到最高大概是114的位置，今年里面它曾经下跌到90，现在反弹回来大概是107左右。新兴市场的资金流出的情况，似乎是没有年初和去年的年底那么严重，因为纵使说美国的利率上升，这些新兴国家大部分的利率也随着美国的利率一起上升。

另外一方面来说的话，新兴市场要陷入一个危机的概率也不大，这个和1997年1998年有一个很大的分别，因为当时很多的新兴市场都是固定的汇率制度，所以那个时候累积了很多借美元去买自己货币的头寸，但是现在大部分的新兴市场都不是固定汇率，所以到现在为止，它们可以让汇率贬值，而没有一个很大的风险。不会有很多的外资或者是它们的居民，要卖掉自己的货币去应付美国的利率上升。

第一财经：依照您的判断，股市和新兴市场是有调整的空间，从资产配置的角度来说，我们应该去怎么样做部署？您比较看好哪类的资产？

王良享：我觉得现在配置的资产应该是仍然以债券为主，因为美国10年期债券利率虽然到5%，但是现在5%是基于美国可能有很久的时间都不降息不减息的前提。但是我们看美国的经济的表现，第三季度它有4.9%的增长，不过有一些的指标，比如说实际的收入，其实第三季度它是下跌了1%，还有美国的居民储蓄占可支配收入的比例，现在也从2020年的33%下跌到3.4%。

所以美国再要依靠消费者去支撑美国的经济，现在有一点困难，所以我是觉得现在市场对于美国到明年年底才减息的预期，是一个太过悲观的看法，可能到了年中美联储就要开始降息，所以配置在长期的美国企业的债券都还是一个首选，那次选的话，当然亚洲方面的一些投资评级的债券。

第一财经：中国市场是您看好的一个市场吗？那么对于债市以外的其它的资产类别，我们还有哪些的方向可以去考虑？

王良享：A股可能它已经调整到了一个差不多底部的位置，在财政的政策方面，还是蛮积极的，包括了1万亿元的特别国债的发行，所以在A股方面有一些板块是可以关注的，比如说是基建的板块以及消费的板块。

除此以外，黄金都还是一个可以对冲一下地缘政治的风险的资产。美元的话，其实到了今年年底的时候，可能有一个转折，因为美国第四季度，美国企业的表现不会像第三季度那么好，所以美国的吸金的能力可能到年底应该就差不多了。在这个情况底下，美元可能开始有一个下跌的倾向，所以在外币方面，也可以考虑一些利息比较高，增长也比较稳固的品种，好像是澳币或者是新西兰元。

,大行其道对话臻享顾问董事总经理王良享

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